市场担忧97年重现

　　18年8月以来土耳其里拉兑美元汇率大跌-28.8%，引发市场担忧97年重现，土耳其汇率危机背后原因何在？其他新兴经济体是否存在相似风险？本次风险对港股影响如何？本文将对此进行深入分析。

市场担忧97年重现

土耳其危机引发全球市场下跌。 截至8月15日，8月以来港股跌幅为-4.38%，在全球主要市场跌幅仅次于德国。8月以来全球市场中， 纳斯达克指数上涨0.87%，标普500指数上涨0.18%，道琼斯工业指数下跌-0.68%，韩国综合指数下跌-1.58%，富时100下跌-2.03%，日经225下跌-2.44%，法国CAC40指数下跌-3.51%，德国DAX指数下跌-4.51%，上证综指-5.32%。行业上来看，港股市场除电信业务上涨6.35%外，其余行业均下跌，跌幅较大的行业有日常消费品、非日常生活消费品、医疗保健，分别下跌-10.56%、-8.85%和-7.23%。近几天受到土耳其问题负面影响全球主要市场除A股外全部下跌，特别是港股8月10日以来累计跌幅已达-5.27%。土耳其扣押美国牧师安德鲁·布伦森并拒绝特朗普释放要求致美土交恶，美国近期开启对土经济制裁。8月3日美宣布重新审理对土特惠免税待遇。8月10日美总统特朗普通过推特发文宣布将土耳其钢铝产品进口关税提高一倍，即分别征收50%和20%的关税。美对土制裁诱发土耳其里拉暴跌，今年以来土耳其里拉兑美元下跌-45.2%。

汇率危机、股市下跌危机背后关键在外债负担和基本面。 土耳其危机引发市场对新兴市场发生普遍危机、97年危机重现的担忧。回顾历史，80年代至今，美元经历三轮升值周期，目前处于第三轮升值周期。前两轮加息都出现了新兴市场国家债务危机，第一次是80年代拉美债务危机，第二次90年代东南亚金融危机。新兴市场国家出现债务问题是因为这些新兴市场国家借了大量以美元计价的外债，美元升值导致债务负担变大，越来越难以偿还。我们在报告《近三次危机中资产众相-20140303》中具体分析过97 年泰国危机、98年俄罗斯危机和02年阿根廷危机，危机爆发的传导顺序是出口恶化、增长回落、外债上升→股市下跌→国债收益率倒挂→汇率贬值→房价下跌→金融危机全面爆发。外债负担过重是引发危机的关键因素，外债/外汇储备 、外债/GDP 比例是衡量潜在危机大小的关键指标，97 年泰国两个值为427%、73%，98 年俄罗斯分别为 2415%、148%，02 年阿根廷分别为 1493%、169%。除美制裁这一诱因土耳其危机根本原因在于目前美元第三轮升值周期大背景下土耳其外债负担太大和经济增长低迷。18年3月土耳其外债/外汇储备达563.7%，外债/GDP达54.8%，外债负担很大，失业率达9.72%(2018.05)，CPI 同比增长达15.85%(2018.07)。土耳其危机是否只是其他新兴国家爆发危机的前奏呢？我们选取货币贬值幅度较大的国家分析(如表1)，其中18年以来土耳其贬值-45.2%(8 月以来-28.8%)，阿根廷贬值-38.2%(8 月以来-8.3%)，俄罗斯贬值-16.4%(8 月以来-8.6%)，巴西贬值-15.4%，南非贬值-11.6%，这些国家贬值幅度居前。今年来本币贬值幅度较大的国家中除了土耳其外，南非的外债/外汇储备、外债/GDP 分别高达425.4%、52.4%，出口同比半年以上负增长，贸易差额有一定下降，GDP同比增速下滑。哈萨克斯坦的外债/外汇储备、外债/GDP 分别达 937.7%、102.7%，出口同比近半年来出现过负增长，GDP同比增速下滑。马来西亚外债/外汇储备、外债/GDP分别已经高达 208.8%、63.7%。这些国家巨额的外债犹如悬在额头的利刃，风险较大需警惕，可能是未来的风暴点。

香港外债水平较低，长期看高盈利低估值驱动港股向好。 新兴经济体中体量较大的中国外债/外汇储备、外债/GDP 分别为59.1%、15.1%、印度外债/外汇储备、外债/GDP分别为137.5%、20.4%，外债压力有限。香港目前外债/外汇储备、外债/GDP 分别为14.5%、18.3%，整体比较安全，风险较小，无需太过担心97年危机重现。长期看，港股2017年年报净利润同比增长25.2%，ROE为10.3%；已有409家公司披露2018年一季报，净利润同比增长10.49%，整体保持较高的盈利增长。在全球范围内，截至8月16日，恒生指数PE(TTM，下同)为9.9倍，处于2007年以来历史18.7%较低分位，目前PB(LF)1.1倍，处于2007年以来历史26.5%较低分位。长期看港股盈利和估值优势明显，无需太担忧。短期看，港股受土耳其危机和新兴市场汇率问题影响较大，需进一步跟踪新兴市场汇率风险。地产行业2017年净利润同比增长/PE(TTM)分别为49.20%/7.36倍，盈利和估值匹配度较好。

港股市场周跟踪

上周(20180810-20180816)恒指下跌-3.65%，公共事业AH股平均溢价最高。 截至2018年8月16日，上周恒生各指数全面下跌，其中恒生指数下跌-3.65%，沪股通指数下跌-0.73%，恒生小型股指数下跌-6.25%。上周恒生行业指数大部分下跌，其中恒生电讯业跌幅较小，下跌-0.7%；恒生消费者服务业跌幅最大，达-9.3%。恒生AH股折溢价指数上周下跌0.27点至116.37，公用事业为平均溢价最高的行业，溢价290%。

恒生指数PE11.1倍，PB1.19倍。 行业估值绝对值来看，截至2018年8月16日，恒生指数PE(TTM)为11.1倍、恒生大型股指数为10.3倍、小型股指数为12.8倍、恒生国企指数为9.3倍。行业层面PE较低的有恒生综合业(6.3倍)、恒生地产建筑业(6.9倍)。恒生大型股指数(10.3倍)高于历史估值中位数水平，恒生小型股指数(12.8倍)低于历史估值中位数水平，恒生中型股指数(10.4倍)低于历史估值中位数水平。行业层面低于历史中位数水平的有恒生工业(12.6倍)、恒生综合业(6.3倍)、恒生公用事业(15.9倍)、恒生电讯业(12.2倍)、恒生原材料业(10.5倍)、恒生金融业(8.0倍)、恒生地产建筑业(6.9倍)。PB(LF)方面，恒生指数为1.19倍、恒生大型股指数为1.15倍、小型股指数为1.00倍、恒生国企指数为1.06倍。行业层面PB较低的有恒生综合业(0.58倍)、恒生地产建筑业(0.86倍)。行业层面低于历史中位数水平的有恒生综合业(0.58倍)、恒生地产建筑业(0.86倍)、恒生能源业(0.90倍)、恒生金融业(0.93倍)、恒生电讯业(1.06倍)、恒生原材料业(1.14倍)、恒生工业(1.26倍)、恒生公用事业(1.55倍)、恒生消费品制造业(2.37倍)。

上周(20180810-20180816)沪港通、深港通南下资金累计净流入 61.30亿元。 截至2018年8月16日，上周沪港通南下资金累计净流入24.12亿元，深港通南下资金累计净流入37.18亿元，合计61.30亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为1.62%，沪、深港通开通至今南下资金累计达7243.80亿元；上周沪港通北上资金累计净流入71.80亿元，深港通北上资金累计净流入27.85亿元，合计流入99.65亿元，两市北上资金流 入占A股成交额之比日均为0.57%，沪、深港通开通至今北上资金累计达5199.30亿元。

欧美市场及中概股

上周(20180810-20180816)发达市场大部分下跌。 上周发达市场大部分下跌，其中日经225跌幅最小，下跌-0.5%。美股方面道琼斯工业指数下跌-0.6%、纳斯达克指数下跌-0.8%，标普500下跌-0.5%。行业层面纳指行业上周大部分下跌，NSDQ运输指数跌幅最小，跌幅为-0.8%。

上周(20180810-20180816)全球新兴市场雅加达综指指数涨幅较大。 上周雅加达综指涨幅4.38%，吉隆坡综指上涨3.49%，孟买SENSEX30上涨2.48%，巴西IBOVESPA上涨1.13%、俄罗斯RTS上涨0.34%。墨西哥MXX下跌-0.58%，阿根廷MERV下跌-3.28%。

道琼斯指数PE 18.7倍，PB3.9倍。 指数估值绝对值来看，截至2018年8月16日道琼斯指数PE(TTM)为18.7倍，标普500为21.4倍，纳指为26.5倍，日经225为27.1倍，法国CAC40为17.1倍，其他指数PE较低的有富时100(13.7倍)、德国DAX(14.0倍)、韩国综合指数(14.9倍)；PB(LF)方面，道琼斯指数为3.9倍、标普500为3.4倍、纳斯达克为5.2倍，其他指数PB较低的有韩国综合指数(1.1倍)、法国CAC40(1.7倍)、德国DAX(1.7倍)。与历史估值中位数水平比较。PB(LF)方面，除富时100、韩国综合指数外，其与指数PB(LF)均高于其历史中位数水平。

风险提示：

　　警惕美联储加息节奏加快和中国经济增速疲软导致港股下跌。

(责任编辑：DF064)

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影视行业怪相泛滥, 天堂地狱，贵圈真乱！

文：网游圈里的那些事瓜瓜

永元的爆料让影视圈“炸了”！

“吃瓜群众”常说“贵圈真乱”，小崔引爆的社会关注，看似偶然实则必然。

明星有问题，但有问题的，绝不仅是明星。当雪崩来临时，每片雪花都难辞其咎。

本文免去了被采访人的姓名。

新人为进组可以不要钱，明星一部戏能拿走两亿

演员能一步登天，但一步登天概率极低。顶级演员的身价是普通演员的千万倍。更多的演员在生存线上挣扎。

“人人都有明星梦”。每年汇聚全国各地学子的艺考大军浩浩荡荡，摸爬滚打之后，聚光灯下，能被观众辨识、的面孔，寥寥无几。

这个圈子，看似光鲜亮丽，背后却到处充满偶然性和必然性。

才华、美貌、情商、智商……这些“基础条件”有人样样不缺，但20年、30年不红的仍大有人在，最红的往往不见得是最优秀、最完美的人。

副导“奔着回扣”选演员，演员为争角色“带资进组”

“竞争非常激烈，横店光是群演就有4万人，基本上就是万里挑一。”

“选角导演”一般都拿抽成。副导和演员私下讲好的片酬价钱是10万，但最后演员拿到合同签字时，上面写的是20万，多出来的10万就是副导以及一些人所拿的回扣。准确来说，谁来跟演员谈价格，就是谁操作的。

“这个行业都这样，你如果不允许他们私底下动一些手脚、赚一些钱，根本找不到选角副导。”

在这个行业，“每一个部门都有各自拿油水的方法，每个环节都会有”。

“一部投资1亿的影片，可能有数千万都是油水。通常一个选角副导一个月工资3万元，但他拿到的油水比他的工资要高10倍以上。为什么大家抢破头都想挤进这个行业？因为拍完一部片就买房买车，这是真的。”

还有种现象叫‘带资进组’，当一个演员的条件不如别人或者和别人一样好的话，如果你能带来更大的附加价值，那你被选中的机率就很大。

一个演员直接找了导演，说自己是某省的旅游大使，如果选她，可以帮影片拉到500万赞助，去那个地方拍戏，吃、住、交通全包，最后就选了她。

明星片酬被哄抬，经纪公司“向钱看”

“有一个男演员当时找我们，谈的是两万块钱一集，很便宜的。后来他演了一个戏之后就火了，观众缘越来越不错。此后我们和他又都有合作意向，所以另谈了一部新戏，我们说给你20万一集，比之前翻十倍，他很满意，觉得自己现在确实有点名气，市场上也就这个价。还找我说看在大家交情的份上，少一点也无所谓。”

“但到了后来，他突然给我说，特别不好意思，因为另一家公司找他拍戏，开出50万一集。我说这没法儿聊了。如果对方给你开25万一集，那我们还可以继续谈。甚至他自己也觉得，如果对方开25万一集，那他也不去，少五万块无所谓，也要演好的戏。可是别人突然给了那么高价格，比翻倍还多，怎么选？一目了然！这也是我们目前遇到的比较多的一种情况。”

“经纪公司签一个新人，合同上违约金一般都是几百万，但这个新人一旦红了几百万的违约金根本不是事儿。违约金500万，但他一部片酬就可以拿8000万。这是演员们当下的一种态度，契约精神欠缺。”

“演员的天价片酬可能还是税后。演员需要缴纳的片酬税，往往会转嫁到制片方头上。”

电视剧行业99%的公司在亏损，明星片酬却疯涨

“我们的明星见利忘义，这些年特别突出。明星高片酬在当今国内影视圈显得非常不合理，因为付出和回报都不合理，花了这么多钱请明星，但他并不能带来相应的回报。我们的市场非常畸形，最近发生的这些事情，有利于行业内部重新梳理一下。”

“电视剧行业99%的公司都在亏损，全行业亏损，一年大概亏十几亿到几十亿，积压上万集，这是多大的资源浪费。明星片酬还在集体涨价，翻倍涨。明星片酬‘越限越涨’。”

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